第一上海:澳门博彩控股给予持有评级

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小编:澳门博彩控股(00880,持有):18年第一季度EBITDA同比增长17.1%,业绩好于预期2018年第一季度业绩回顾于2018年第一季度

  澳门博彩控股 (00880, 持有):18 年第一季度 EBITDA 同比增长 17.1%, 业绩好于预期

  2018 年第一季度业绩回顾

  于 2018 年第一季度, 澳博博彩收入同比增长 4.6%, 环比减少 0.3%到 109.2 亿港元(同下)。 总净收入同比增长 7.1%,环比增长 3.3%到 85.9 亿元。 贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别同比减少 1.1%、增长 9.5%及增长 14.4%; 环比分别减少 8.5%、增长 7.0%及增长 14.8%。 贵宾筹码销售同比增长 12.9%, 环比增长 3.6%到 1780 亿元; 但受较低净赢率的影响, 贵宾博彩收入才下跌。 EBITDA 同比上升 17.1%, 环比增长 17.3%到 9.9 亿元(受益于中场业务的带动, 尤其是利润率较高的大众中场)。 EBITDA 率同比增加 1.0 个百分点, 环比增加 1.4 个百分点到11.5%。 净利润分别同比增长 25.8%及环比增长 25.8%到 7.3 亿元。 总体业绩好于预期。公司全年的市场占有率继续下跌到 14.7%。

  新葡京娱乐场 EBITDA 环比增长 36.3%

  于 2018 年第一度, 新葡京娱乐场的博彩收入同比增长 6.1%,环比增加 1.9%到 39.3亿元。 贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别同比增长 4.1%、9.2%及 16.0%; 环比分别减少 3.4%、增长 10.5%及增长 20.8%。EBITDA 同比增长 17.9%,环比上升 36.3%到 5.6 亿元。 EBITDA 率为 14.2%, 同比增加 1.4 个百分点, 环比提升 3.6 个百分点。第一度平均房价增长持平,为 1582 元; 入住率提升到 97.2%。

  其他自营娱乐场及卫星娱乐场的表现

  期内, 其他自营娱乐场的博彩收入为 15.2 亿元, 同比减少 0.6%, 环比下跌 15.3%。EBITDA 为 1.98 亿元 (同比和环比分别上升 32.0%及 2.6%), EBITDA 率环比提升2.3 个百分点到 13.0%。 卫星娱乐场的博彩收入同比增长 5.7%, 环比增长 4.1%到54.7 亿元。 EBITDA 为 1.9 亿元 (同比增长 14.7%, 环比减少 8.0%), EBITDA 率环比减少 0.4 个百分点到 3.6%的水平。

  ‘上葡京’项目的进展

  ‘上葡京’项目的建筑工程继续取得进展, 预计建筑工程大概在 2018 年年底完成。此项目预计在 2019 年年中左右可以开始推出, 而贵宾业务也预计会在 2019 年年底前推出。

  澳博的赌牌将于 2020 年的 3 月底到期

  澳博的赌牌将于 2020 年的 3 月底到期。目前还不清楚赌牌到期后的安排是怎样。我们估计澳博的赌牌有效期在 2020 年 3 月底到期后会被延长 2 年, 让澳博可以跟其他经营者在同一时间进行续牌/重新投标的事宜。

  目标价 8.62 港元,维持持有评级

  由于澳博的市场占有率继续有所减少和我们对公司在推出新项目之前的增长持有谨慎的看法, 加上公司未来的负债和负债比率可能会有所增加及提升, 我们维持持有评级。目标价为 8.62 港元, 这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场 14 倍、12 倍及 12 倍 2018 年的 EBITDA 估值, 和其他业务 12 倍 2018 年的EBITDA 估值。但我们相信澳门博彩行业的长远增长空间还是存在, 特别是中场和非博彩业务; 在‘上葡京’新项目推出之后, 相信公司的增长将会加速。

  重要风险

  我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3)市场分额在新项目出来之前可能会继续减少、4)经营成本控制可能会有压力及 5) 如未来收入比预期少, 每股股息可能比预期低。

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